信托型年金制度為首選
來源：www.beiwo888.cn 時間：2004-05-21
目前，世界上企業(yè)年金的法律組織形式主要有信托型、契約型、內部型、公司型、互助型和基金型等多種形式。信托型主要流行于講英語的國家，如英國、美國、澳洲和愛爾蘭及其英國的一些前殖民地國家；我國香港地區(qū)采取的也是信托型。而歐洲大陸國家采取的是互助型、內部型和公司型等，各具千秋。
當前，我國實行的也是信托型企業(yè)年金制度?？偟膩砜矗磐行团c我國目前資本市場的條件和經(jīng)濟環(huán)境更相匹配，好處很多：第一，投資管理架構決定了其安全性更可靠一些；第二，流動性更適合于我國企業(yè)的具體情況；第三，收益性可以得到更有效的保障；第四，對資本市場的發(fā)展具有較大催生和刺激作用，可以加快促進我國資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。而繁榮的資本市場又會反過來進一步促進企業(yè)年金的發(fā)展，從而帶來更加可靠的收益性、安全性和流動性。
若僅就資本市場和企業(yè)年金的發(fā)展來說，上面的第四條意義最重大。
歐美（這里的“美”特指那些講英語的幾個國家）采取了不同的年金制度，其效果也迥然不同，對資本市場的要求或發(fā)生的作用當然也截然不同。一個公認的事實是，美國等講英語國家的年金制度非常發(fā)達，資本市場也很發(fā)達；相比之下，歐洲的情況就遜色一籌?？梢哉f，信托型企業(yè)年金的制度選擇在相當程度上決定了一切，甚至包括公司的治理結構等。
1. 從企業(yè)年金發(fā)展看，信托型制度對其有巨大推動作用
在其它制度假定不變的前提下，信托型制度可以產生三個巨大的“制度壓力”，推動和迫使企業(yè)年金在短期內迅速發(fā)展起來，從而形成一個“非間接市場”。這是講英語國家企業(yè)年金發(fā)展迅速的一個重要原因。
第一個制度壓力：發(fā)起人雇主的利益與受益人雇員的利益相分離。這是信托制的核心。它要求基金必須是“外包式”的，即在市場上操作年金的幾個機構之間形成一個制衡的協(xié)議關系，資產的所有權、管理權、經(jīng)營權、監(jiān)管權等都是相對分開和獨立的，從而使市場的發(fā)展比較完善和均衡。
第二個制度壓力：保護受益人利益，以法律的名義固定下來，受益人的獲利目標至高無上。而在其它制度類型里，這個命題始終是存有爭議的。但此命題對資本市場則可成為一股強大的群體監(jiān)督力量。
第三個制度壓力：在養(yǎng)老基金資產的管理與投資過程中，各種專業(yè)化金融機構的內控與外控措施與結構不斷得以優(yōu)化，它們各得所需、各享其利，不斷發(fā)展成熟，為資本市場中不可分割的組成部分。
在歐洲大陸，非信托型年金制度所形成的是“間接市場”。
以荷蘭為代表的契約型：提供商是混業(yè)經(jīng)營的金融聯(lián)合體，它們直接與企業(yè)雇主取得聯(lián)系；董事會成員間相互兼職，許多最大的養(yǎng)老基金既是金融業(yè)的消費者，同時又是金融服務提供商；而賬戶管理服務和投資管理服務在許多情況下也都是由同一個金融機構提供。
以德國的“內部型”和瑞士為代表的“公司型”：養(yǎng)老基金與銀行和精算公司具有長期的業(yè)務關系。作為發(fā)起人的雇主，其本身對養(yǎng)老基金金融服務的提供就具有很大的影響作用。歐洲國家不過是在最近10年才在那些相關“廠商”之間形成了金融服務業(yè)，但也僅僅是長期伙伴之間的一個“內部市場”而已。
相比海外，我國的年金制度還幾乎是空白，覆蓋率僅為參加強制性基本社會保障制度人口的5%～6%。在基本社保制度繳費率居高不下時，自發(fā)的市場供求關系難以形成。加上國內的資本市場又不發(fā)達，10多年的經(jīng)歷已證明，自發(fā)“誘導年金消費”的力量在中國很難形成。因此，信托型年金制度必將成為推動和“誘導”中國企業(yè)年金發(fā)展的最重要途徑之一。
2. 從資本市場發(fā)展看，信托型企業(yè)年金的投資信條客觀上對其具有促進作用
企業(yè)年金投資決策的基本信條有三個：
第一，它要求資產與債務之間保持平衡。例如對“年輕”的養(yǎng)老基金，即那些受益人主要為當前就業(yè)者的養(yǎng)老基金來說，其債務預期較長，為使其回報率最大化，一般來說都采取積極的投資策略，偏向于投資股票等。而對于那些“年老”的基金，即當前受益人為退休者居多的基金來說，它更關心的是當前的債務平衡問題，而不是未來，所以它的資產分布多為固定收益型產品。多樣化的投資要求，決定了資本市場的發(fā)展必須是多層次的，只有這樣才能滿足企業(yè)年金的投資需求。
第二，風險管理基本是通過分散化投資來實現(xiàn)的。在投資產品既定的前提下，風險管理是投資管理的核心問題。所以，現(xiàn)代投資理論(MPT)是投資決策的重要指南：風險主要來自產品組合，而資產組合的關鍵在于對投資產品的需求和對投資管理人甚至基金經(jīng)理的選擇。這就客觀地存在著一個“經(jīng)理市場”的巨大需求，促使高管人才市場的發(fā)展。于是，CEO、精算師、計劃師、設計師、咨詢師、會計師等各種中介機構便如雨后春筍而出。
第三，成本管理幾乎完全是通過金融服務市場來實現(xiàn)的。對養(yǎng)老基金來說，其規(guī)模越大就越關心成本控制問題。成本管理在很大程度上要取決于投資管理人的規(guī)模。目前，公司規(guī)模少見多元化傾向，而主要呈現(xiàn)向兩極端發(fā)展的趨勢。一個極端是投資管理人偏好追求規(guī)模效應，因為投資管理人的規(guī)模越大越受顧客歡迎，可以在享受規(guī)模經(jīng)濟的同時提高抗風險的能力。另一個極端傾向是，小型基金管理人始終占有比較固定的市場分額，其發(fā)展空間很穩(wěn)定。這是因為小型管理人的優(yōu)勢是專業(yè)化程度比較高、經(jīng)驗多、信息靈通，其報價也很有競爭力，因而回報率也比平均回報率高一些。所以，在英語世界里，中型投資管理人的市場回旋余地似乎不大，因為中型公司既沒有規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，又沒有單位成本生產最低的專業(yè)化水平。這就是為什么幾乎所有最大的金融機構都出現(xiàn)在美國，而歐洲始終是不大不小的重要原因之一。
對于資本市場只有10多年歷史的中國來說，沒有資本市場，就等于沒有企業(yè)年金；而要發(fā)展資本市場，就必須要首先選準年金的制度類型。正是從這個角度看，信托型年金制度可以推動中國資本市場走入良性發(fā)展，并盡快成熟。
3. 從信托型制度與資本市場之間的關系來看，它們之間可實現(xiàn)良性互動
廣義來看，信托型制度可以極大地刺激新型金融產品誕生和新興金融機構的發(fā)展。這是因為在資本市場與企業(yè)年金之間必然出現(xiàn)有效率的金融服務供應商，而后者必然將前二者緊密地聯(lián)系在一起，使之息息相依。
有人這樣描述說，全球資本市場的表現(xiàn)都與機構投資者即養(yǎng)老基金及其委托機構的決策有著拉近關系。相反，在歐洲，它們之間拉進關系的要求并不十分強烈。這導致那些過度依賴銀行業(yè)和“內部市場”的國家的創(chuàng)新性比英語世界差一些。甚至像德國和瑞士等，就不得不經(jīng)常從倫敦和華爾街購買大量的咨詢業(yè)務和先進的產品設計。
創(chuàng)新性必然對風險資本提出巨大的市場要求，而風險資本市場的迅速發(fā)展與養(yǎng)老金金融機構作用的不斷膨脹也是息息相關、相輔相成，它們共同推動了金融市場的發(fā)展。這也是英語世界的重要經(jīng)濟特征之一。
總之，與歐洲大陸相比，1970年代以來英語世界企業(yè)年金的資產之所以出現(xiàn)“天文數(shù)字”的發(fā)展速度，與其獨特的金融與經(jīng)濟結構密不可分，與其形成了信托型年金制度同樣密不可分。
在現(xiàn)階段，年金制度應該成為我國產業(yè)組織與金融組織相互發(fā)展與推動的一個重要媒介，成為支撐資本市場發(fā)展的一個重要動力，同時還是資本市場發(fā)展的一個重要服務對象。而在目前能夠看到的制度安排里，信托型年金制度完全可以擔此重任。
當前，我國實行的也是信托型企業(yè)年金制度?？偟膩砜矗磐行团c我國目前資本市場的條件和經(jīng)濟環(huán)境更相匹配，好處很多：第一，投資管理架構決定了其安全性更可靠一些；第二，流動性更適合于我國企業(yè)的具體情況；第三，收益性可以得到更有效的保障；第四，對資本市場的發(fā)展具有較大催生和刺激作用，可以加快促進我國資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。而繁榮的資本市場又會反過來進一步促進企業(yè)年金的發(fā)展，從而帶來更加可靠的收益性、安全性和流動性。
若僅就資本市場和企業(yè)年金的發(fā)展來說，上面的第四條意義最重大。
歐美（這里的“美”特指那些講英語的幾個國家）采取了不同的年金制度，其效果也迥然不同，對資本市場的要求或發(fā)生的作用當然也截然不同。一個公認的事實是，美國等講英語國家的年金制度非常發(fā)達，資本市場也很發(fā)達；相比之下，歐洲的情況就遜色一籌?？梢哉f，信托型企業(yè)年金的制度選擇在相當程度上決定了一切，甚至包括公司的治理結構等。
1. 從企業(yè)年金發(fā)展看，信托型制度對其有巨大推動作用
在其它制度假定不變的前提下，信托型制度可以產生三個巨大的“制度壓力”，推動和迫使企業(yè)年金在短期內迅速發(fā)展起來，從而形成一個“非間接市場”。這是講英語國家企業(yè)年金發(fā)展迅速的一個重要原因。
第一個制度壓力：發(fā)起人雇主的利益與受益人雇員的利益相分離。這是信托制的核心。它要求基金必須是“外包式”的，即在市場上操作年金的幾個機構之間形成一個制衡的協(xié)議關系，資產的所有權、管理權、經(jīng)營權、監(jiān)管權等都是相對分開和獨立的，從而使市場的發(fā)展比較完善和均衡。
第二個制度壓力：保護受益人利益，以法律的名義固定下來，受益人的獲利目標至高無上。而在其它制度類型里，這個命題始終是存有爭議的。但此命題對資本市場則可成為一股強大的群體監(jiān)督力量。
第三個制度壓力：在養(yǎng)老基金資產的管理與投資過程中，各種專業(yè)化金融機構的內控與外控措施與結構不斷得以優(yōu)化，它們各得所需、各享其利，不斷發(fā)展成熟，為資本市場中不可分割的組成部分。
在歐洲大陸，非信托型年金制度所形成的是“間接市場”。
以荷蘭為代表的契約型：提供商是混業(yè)經(jīng)營的金融聯(lián)合體，它們直接與企業(yè)雇主取得聯(lián)系；董事會成員間相互兼職，許多最大的養(yǎng)老基金既是金融業(yè)的消費者，同時又是金融服務提供商；而賬戶管理服務和投資管理服務在許多情況下也都是由同一個金融機構提供。
以德國的“內部型”和瑞士為代表的“公司型”：養(yǎng)老基金與銀行和精算公司具有長期的業(yè)務關系。作為發(fā)起人的雇主，其本身對養(yǎng)老基金金融服務的提供就具有很大的影響作用。歐洲國家不過是在最近10年才在那些相關“廠商”之間形成了金融服務業(yè)，但也僅僅是長期伙伴之間的一個“內部市場”而已。
相比海外，我國的年金制度還幾乎是空白，覆蓋率僅為參加強制性基本社會保障制度人口的5%～6%。在基本社保制度繳費率居高不下時，自發(fā)的市場供求關系難以形成。加上國內的資本市場又不發(fā)達，10多年的經(jīng)歷已證明，自發(fā)“誘導年金消費”的力量在中國很難形成。因此，信托型年金制度必將成為推動和“誘導”中國企業(yè)年金發(fā)展的最重要途徑之一。
2. 從資本市場發(fā)展看，信托型企業(yè)年金的投資信條客觀上對其具有促進作用
企業(yè)年金投資決策的基本信條有三個：
第一，它要求資產與債務之間保持平衡。例如對“年輕”的養(yǎng)老基金，即那些受益人主要為當前就業(yè)者的養(yǎng)老基金來說，其債務預期較長，為使其回報率最大化，一般來說都采取積極的投資策略，偏向于投資股票等。而對于那些“年老”的基金，即當前受益人為退休者居多的基金來說，它更關心的是當前的債務平衡問題，而不是未來，所以它的資產分布多為固定收益型產品。多樣化的投資要求，決定了資本市場的發(fā)展必須是多層次的，只有這樣才能滿足企業(yè)年金的投資需求。
第二，風險管理基本是通過分散化投資來實現(xiàn)的。在投資產品既定的前提下，風險管理是投資管理的核心問題。所以，現(xiàn)代投資理論(MPT)是投資決策的重要指南：風險主要來自產品組合，而資產組合的關鍵在于對投資產品的需求和對投資管理人甚至基金經(jīng)理的選擇。這就客觀地存在著一個“經(jīng)理市場”的巨大需求，促使高管人才市場的發(fā)展。于是，CEO、精算師、計劃師、設計師、咨詢師、會計師等各種中介機構便如雨后春筍而出。
第三，成本管理幾乎完全是通過金融服務市場來實現(xiàn)的。對養(yǎng)老基金來說，其規(guī)模越大就越關心成本控制問題。成本管理在很大程度上要取決于投資管理人的規(guī)模。目前，公司規(guī)模少見多元化傾向，而主要呈現(xiàn)向兩極端發(fā)展的趨勢。一個極端是投資管理人偏好追求規(guī)模效應，因為投資管理人的規(guī)模越大越受顧客歡迎，可以在享受規(guī)模經(jīng)濟的同時提高抗風險的能力。另一個極端傾向是，小型基金管理人始終占有比較固定的市場分額，其發(fā)展空間很穩(wěn)定。這是因為小型管理人的優(yōu)勢是專業(yè)化程度比較高、經(jīng)驗多、信息靈通，其報價也很有競爭力，因而回報率也比平均回報率高一些。所以，在英語世界里，中型投資管理人的市場回旋余地似乎不大，因為中型公司既沒有規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，又沒有單位成本生產最低的專業(yè)化水平。這就是為什么幾乎所有最大的金融機構都出現(xiàn)在美國，而歐洲始終是不大不小的重要原因之一。
對于資本市場只有10多年歷史的中國來說，沒有資本市場，就等于沒有企業(yè)年金；而要發(fā)展資本市場，就必須要首先選準年金的制度類型。正是從這個角度看，信托型年金制度可以推動中國資本市場走入良性發(fā)展，并盡快成熟。
3. 從信托型制度與資本市場之間的關系來看，它們之間可實現(xiàn)良性互動
廣義來看，信托型制度可以極大地刺激新型金融產品誕生和新興金融機構的發(fā)展。這是因為在資本市場與企業(yè)年金之間必然出現(xiàn)有效率的金融服務供應商，而后者必然將前二者緊密地聯(lián)系在一起，使之息息相依。
有人這樣描述說，全球資本市場的表現(xiàn)都與機構投資者即養(yǎng)老基金及其委托機構的決策有著拉近關系。相反，在歐洲，它們之間拉進關系的要求并不十分強烈。這導致那些過度依賴銀行業(yè)和“內部市場”的國家的創(chuàng)新性比英語世界差一些。甚至像德國和瑞士等，就不得不經(jīng)常從倫敦和華爾街購買大量的咨詢業(yè)務和先進的產品設計。
創(chuàng)新性必然對風險資本提出巨大的市場要求，而風險資本市場的迅速發(fā)展與養(yǎng)老金金融機構作用的不斷膨脹也是息息相關、相輔相成，它們共同推動了金融市場的發(fā)展。這也是英語世界的重要經(jīng)濟特征之一。
總之，與歐洲大陸相比，1970年代以來英語世界企業(yè)年金的資產之所以出現(xiàn)“天文數(shù)字”的發(fā)展速度，與其獨特的金融與經(jīng)濟結構密不可分，與其形成了信托型年金制度同樣密不可分。
在現(xiàn)階段，年金制度應該成為我國產業(yè)組織與金融組織相互發(fā)展與推動的一個重要媒介，成為支撐資本市場發(fā)展的一個重要動力，同時還是資本市場發(fā)展的一個重要服務對象。而在目前能夠看到的制度安排里，信托型年金制度完全可以擔此重任。
(xintuo摘自數(shù)字財富)